金泽城投债8号四川江油标债(四川江油车祸最新新闻)

　　债市启明系列20180320

　　正文

　　一、2018年初房地产投资、需求缘何高于预期？

　　2018年1-2月房地产销售面积延续去年的销售惯性创同期新高，受高基数影响，同比涨幅收窄。2018年1-2月，全国商品房销售面积14633万平方米，商品房销售额12454亿元，二者均创同期历史新高。但受楼市调控政策影响，叠加去年同期基数较高，销售面积同比增速收窄，前两个月，全国商品房销售面积增速4.1%，为2016年7月以来的新低，住宅销售面积增长2.3%。整体来看，前2个月数据显示房地产需求不弱，具有一定的支撑，没有出现下滑的趋势，这与限贷政策具有一定关系，据消息显示，部分地区2017年房贷额度提前用完，后期若贷款买房则先与中介签订合同，待年后具有新额度后办理手续，这一因素导致2018年农历春节前部分地区销售量有所增加。

　　受2017年土地大幅出让及销售业绩良好影响，2018年1-2月全国房地产开发投资增幅显著。2018年1-2月份，全国房地产开发投资10831亿元，同比名义增长9.9%，增速比去年全年提高2.9个百分点，其中，住宅投资7379亿元，增长12.3%，增速提高2.9个百分点，住宅投资占房地产开发投资的比重68.1%。今年初房地产开发投资增速大幅上升，高于市场预期，其主要原因有以下两方面，一是2017年全国土地供应增加。2017年4月住建部和国土资源部联合签发的《关于加强近期住房及用地供应管理和调控有关工作的通知》提出按照库存消化周期调整供地的量化标准，对消化周期在36个月以上的，应停止供地；36-18个月的，要减少供地；12-6个月的，要增加供地；6个月以下的，不仅要显著增加供地，还要加快供地节奏。据统计，当时一线城市中广州、上海的消化周期在6-12个月，需要增加土地供应，部分二、三、四线城市消化周期位于12个月之内，都需要增加土地供应，据中国指数研究院数据显示，2017年全国300城市中，一线城市土地供应明显增加，推动土地出让金上扬，北京、广州同比涨幅居前，上海、深圳因供地结构调整等原因有所下滑；二线城市以同比增长为主，但增速有所放缓；北京、杭州年度土地出让金突破2000亿元，南京、武汉、上海、重庆、天津、成都、广州7城突破千亿。二是2017年销售业绩良好，三四线城市回收资金较多。据国家统计局数据显示，2017年商品房销售面积169408万平方米，较上年增长7.7%；商品房销售额133701亿元，增长13.7%，其中，三四线城市成为2017年全国新房市场成交的热点，多数一、二线城市的新房交易量较2016年下降，全国的新房成交量来自于众多三四线城市销售的增长。综上来看，在2017年房地产企业既有土地又有资金的双重推动下，2018年初房地产开发投资增幅显著。

　　非标融资受限下地方政府基建资金来源遇阻，土地供应换取收入动力增加，基建投资增速或持续。当前各种各种非标融资被限制，预期在资管新规下，理财、信托计划、资管计划以及私募基金等募集资金都不可再投资委托货款，未来只有私募理财才能投资非标，银行理财投向房地产的非标资金均可能受到挤压，监管要求亦使中小型房企的信贷和标准化债权融资承压，使其不能成为弥补非标融资减少的途径，地方政府基建资金来源遇阻，土地供应换取收入的动力增加，今年基建投资或能够维持增速。

　　二、当前房地产的周期及位置分析

　　受政策影响，本轮房地产周期出现一定变化。房地产是一个周期性行业，一个完整的变化周期长度约为3年，主要由加速上涨、减速上涨、加速下跌和减速下跌几个部分组成，每个阶段持续约半年到1年，房地产的销售面积、可售面积以及价格指标都显示出较强的周期性。从销售面积来看，2000年至今的数据显示销售面积下降的拐点时间分别为2003年2月、2007年10月、2009年12月、2013年12月及最近的2016年6月，大约呈3~4年的周期，具体来看，前期每次销售下行拐点出现后，销售增速下滑的幅度都较为显著且速度较快，而2016年本轮下行拐点出现后，销售面积增速收窄的幅度较慢，从图形来看坡度较为平缓。

　　从库存来看，2011年至今的十大城市商品房可售面积同比增速数据显示出两轮周期，第一轮是2012年初至2015年初，第二轮是2015年初至今，对比两次周期可以看出，本轮周期商品房可售面积同比增速变化较为缓慢，从图形来看周期似乎被拉长。

　　从价格数据来看，2011年至今的70大中城市新建商品住宅价格指数显示了2013年底和2016年底的两个下行拐点，也可以看出本轮价格下行周期现象不如上一轮显著，价格下降幅度较小且较为缓慢。

　　综合来看，本轮房地产周期较前几轮有所不同，主要体现在两方面，一是变化的幅度，各指标显示本轮房地产周期下行的幅度较小，不如前几轮显著，二是周期的长度被拉长。我们认为这主要是近年的房地产逆周期调控政策产生的影响，一是限购、限贷等政策，使得银行提高首付款比率，对房地产的需求产生了一定程度的抑制作用；二是受房地产调控政策的影响，2017上半年之前土地的供应受到了抑制，即使在前两年销售较好的情况下，房地产企业的拿地动力也边际减弱。可见，短期的调控政策影响使得供求两方都受到了一定的抑制，致使本轮房地产周期的波动减弱、周期拉长。

　　三、房地产投资的影响因素分析及2018年预测

　　短期内房地产的边际影响因素

　　房地产调控政策有效抑制了房价的上涨，也使得我国房地产市场出现了分化现象。近年来受政策调控，房地产市场价格受到较为严格的控制，一线城市价格指数率先降温，二线城市涨跌互现，2018年2月数据显示涨幅有回落趋势，三线城市涨幅持平。同时也产生了一些分化现象：一是销售量和销售金额方面，“因城施策”的调控政策使得2017年一、二线城市新房成交量与三、四线城市出现了分化，2017年全国的新房成交量来自于众多三四线城市销售的增长，一、二线城市出现了明显的下降；二是房价方面，由于需求不弱，部分城市出现了一手房和二手房价格倒挂的现象。

　　我们认为，短期内房地产价格仍会持续当前稳中略降的态势，政策的变化仅会对房地产市场会带来边际上的影响。2018年影响房地产市场的主要因素有以下三方面，一是“因地制宜、因城施策”的调控制度，将对房地产供给端产生边际上的支撑作用。据中原地产统计，今年前2个月，50大热点城市的土地出让金高达6452.3亿，相比2017年同期的4019.2亿上涨达60.5%。其中最高的为杭州，出让金591.5亿同比上涨250%;其次北京564亿同比上涨346%、苏州498亿。可以看出，今年的土地出让力度仍然较大，持续了去年个别城市的补库存状态，在去年销售业绩较好的情况当下，对今年房地产新开工投资具有边际支撑作用。

　　二是棚改资金力度加大，棚改力度边际减弱或转为增强。2018年2月新增抵押补充贷款（PSL）1510亿元，1至2月合计投放2230亿元；2017年PSL投放量最大的月份是3月达1089亿元，2月没有投放PSL，1月投放543亿元，就目前来看，今年政府抵押补充贷款的投放力度显著大于去年。从2015年至2017年房地产新开工面积和新增抵押补充贷款的月度数据来看，新增抵押贷款大额投放过后，房地产新开工面积也有上行的趋势。此外，我们认为，2018年政府抵押补充贷款的投放大于去年，将加大棚户区的改造，利于三四线城市地产去库存，对今年房地产起到一定的支撑，避免出现大幅下行的现象。

　　三是房地产长效机制带来房地产属性的变化，房地产投资或可保持韧性。房地产长效机制建立需要解决的最主要问题之一是“住有所居”，降低房地产投资属性，2018年是长效机制真正推进的一年，预计将加速建立多主体供给、多渠道保障、租售并举的住房制度。在土地供应方面，多元化可能是趋势，在供应面积上保持一定幅度的增长，但更偏向于租赁和保障性住房供地，未来的长租公寓建设或将加速进行，一二线城市租赁性住房供给增速可能更快。

　　长期内房地产的边际影响因素

　　人口出生率下降及结构性变化对长期房地产需求产生较大压力。据1月18日国家统计局发布的数据显示，2017年中国出生人口1723万人，同比减少63万人；人口出生率为12.43‰，同比下降0.52‰；另一组数据显示，2017年中国60岁以上人口占总人口比例提高至17.3%。2017年是国家正式实施“全面二孩”政策的第二年，因此被不少专家预测为“生育高峰”年，然而从统计数据看，2017年中国新出生人口数和人口出生率双双下降。中国老龄科学研究中心副主任党俊武表“全面二胎政策难以带来出生人口的猛增，出生率下降是社会经济不断发展的必然现象。从人口对楼市发展的影响看，中国房地产市场的走势基本上是一个‘马鞍形曲线’，2030年前后可能是中国房地产市场的历史性拐点。”我们认为，长期内受房地产需求递减的影响投资也将大概率下滑，但这种影响难以在短期显现，二胎政策和居民收入的边际递增是缓解长期房地产投资的边际力量。

　　2018年房地产投资和需求预测

　　短期来看，我们认为2018年房地产投资仍将处于上升状态，但是上升的幅度不会很大，预计在10%以内，大概率在5%到8%区间内波动，或呈现边际递减状态；需求方面整体上下降的，但是下降的幅度有限，预计下滑5%左右，此外，各个城市之间可能有所分化，去年成交量比较大的三四线城市，今年可能会有较大降幅，而二线城市和核心区域周边，比如熊安、长三角、大湾区等可能相对有利。

　　我们认为，短期内房地产价格会在政策的调控下持续当前较为稳健的状态，政策对房地产投资的边际影响多显示为支撑作用， 预计2018年房地产投资仍将处于上升状态，但上升的幅度有限。房地产投资的上升对债市会带来一定的压力，若2018年房地产投资呈递减状态，对债市的压力也将是前高后低。就短期而言，我们仍维持近期10年国债到期收益率仍将处于3.8%-4%的区间，并有望逐步回升至4%的中枢判断。

　　市场利率

　　3月19日，债券收益率短端下行，中、长端上行。其中AAA中票1Y下行2BP，3Y上行1BP，5Y上行1BP；AA中票1Y下行2BP、3Y上行1BP、5Y上行1BP；AA-中票1Y下行2BP、3Y上行1BP、5Y上行1BP。

　　（1）【国裕物流：公司及下属子公司银行贷款逾期及欠息共计6.63亿元】

　　3月19日，武汉国裕物流产业集团有限公司公告称，截至目前公司及下属子公司银行贷款逾期及欠息共计66312.09万元。（新闻来源：武汉国裕物流产业集团有限公司公告）

　　相关债券：15国裕物流CP001、15国裕物流CP002

　　（2）【神雾集团：评级下调不会对偿债能力产生不利影响】

　　3月19日，神雾集团公告称，联合评级将公司主体及“16神雾债”信用等级下调至“B”，不会对偿债能力产生不利影响，不会对债券投资者适当性管理、债券质押式回购资格造成影响。公司正采取积极催收账款及外部融资等方式筹集资金，为“16环保债”尽早兑付提供有利条件。（新闻来源：神雾科技集团股份有限公司公告）

　　相关债券：16神雾债

　　（3）【中天金融：董事会审议通过公司重大资产重组相关议案】

　　3月19日，中天金融集团股份有限公司董事会审议通过公司重大资产重组相关议案。（新闻来源：中天金融集团股份有限公司公告）

　　相关债券：15中天城投MTN001、17中天城投MTN001、17中天金融MTN002

　　（4）【福华通达农药科技：上调“16福华02”票面利率至7.50%】

　　3月19日，四川省乐山市福华通达农药科技有限公司公告称，在“16福华02”存续期的第2年末，公司选择上调票面利率120个基点，即票面利率为7.50%。（新闻来源：四川省乐山市福华通达农药科技有限公司公告）

　　相关债券：16福华02

　　（5）【鞍山高新技术产业投资：4月12日将召开“13鞍山高新债02”持有人会议】

　　3月19日，鞍山高新技术产业投资有限公司公告称，4月12日将召开“13鞍山高新债02/PR鞍新02”2018年第一次债券持有人会议，审议提前兑付的议案。（新闻来源：鞍山高新技术产业投资有限公司公告）

　　相关债券：113鞍山高新债02/PR鞍新02

　　（6）【秦皇岛开发区国资经营：4月25日拟召开“12秦开债”持有人会议】

　　3月19日，秦皇岛开发区国有资产经营有限公司公告称，拟于4月25日召开“12秦开债/PR秦开发”2018年第一次债券持有人会议，审议表决《关于要约回购2012年秦皇岛开发区国有资产经营有限公司公司债券的议案》。（新闻来源：秦皇岛开发区国有资产经营有限公司公告）

　　相关债券：12秦开债/PR秦开发

　　（7）【克州国资投资经营：4月11日将召开“13克州债”持有人会议】

　　3月19日，克孜勒苏柯尔克孜自治州国有资产投资经营有限责任公司公告称，计划4月11日召开“13克州债/PR克州债”2018年第一次债券持有人会议，审议表决提前兑付的议案。（新闻来源：克孜勒苏柯尔克孜自治州国有资产投资经营有限责任公司公告）

　　相关债券：13克州债/PR克州债

　　（8）【唐山城投：“14唐山城投债”以62.78元/张价格偿还本金】

　　3月19日，唐山城投发布“14唐山城投债”持有人会议补充通知称，“14唐山城投债”将一次性还本付息，以62.78元/张的价格偿还本金。（新闻来源：唐山市城市建设投资集团有限公司公告）

　　相关债券：14唐山城投债

　　（9）【玉溪开投：“14玉溪开投债”提前兑付议案获通过】

　　3月19日，玉溪开投公告称，“14玉溪开投债”持有人会议于3月16日召开，会议审议通过《关于提前兑付 2014 年玉溪市开发投资有限公司公司债券的议案》（补充通知修改版）。（新闻来源：玉溪市开发投资有限公司公告）

　　相关债券：14玉溪开投债/PR玉溪投

　　（10）【贵阳公共住宅建投：4月11日召开“12筑住投债”持有人会议】

　　3月19日，贵阳公共住宅建投公告称，4月11日召开“12筑住投债”持有人会议，审议表决《关于贵阳市公共住宅投资建设（集团）有限公司2012年贵阳市公共住宅建设投资有限公司公司债券提前偿还本息的议案》。（新闻来源：贵阳市公共住宅建设投资有限公司公司公告）

　　相关债券：12筑住投债/PR筑住投资

　　（11）【长虹电子：取消发行5亿元2018年度第一期短融】

　　3月19日，长虹电子公告称，鉴于近期市场波动较大，决定取消发行2018年度第一期短融，规模5亿元，将择机重新发行。（新闻来源：四川长虹电子控股集团有限公司公告）

　　相关债券：18长虹电子CP001

　　（12）【溧水经开：取消发行5亿元2018年度第二期中票】

　　3月19日，溧水经开公告称，鉴于近期市场波动较大，中票最终发行价格较高，不符合公司预期，决定取消发行2018年度第二期中票，规模5亿元，将另择机重新发行。（新闻来源：南京溧水经济技术开发总公司公告）

　　相关债券：18溧经开MTN002

　　（13）【华业资本：取消发行5亿元2018年度第一期短融】

　　3月19日，北京华业资本公告称，由于市场出现波动，决定择时重新发行2018年度第一期短融，规模5亿元。具体时间另行公告。（新闻来源：北京华业资本控股股份有限公司公告）

　　相关债券：18华业资本CP001

　　（14）【福华通达农药科技：上调“16福华02”票面利率至7.50%】

　　3月19日，四川省乐山市福华通达农药科技有限公司公告称，在“16福华02”存续期的第2年末，公司选择上调票面利率120个基点，即票面利率为7.50%。（新闻来源：四川省乐山市福华通达农药科技有限公司公告）

　　相关债券：16福华02

　　3月19日转债市场,平价指数收于91.06点，上涨0.16%，转债指数收于106.20点，下跌0.04%。58支上市可交易转债，除嘉澳转债、道氏转债停牌外，24支上涨，31支下跌。其中东财转债（2.95%）、万信转债（2.54%）、航电转债（2.06%）领涨，金禾转债（-1.28%）、泰晶转债（-1.27%）、永东转债（-0.87%）领跌。58支可转债正股，除嘉澳环保、道氏技术停牌，吉视传媒、骆驼股份、光大银行、三一重工、大族激光横盘外，28支上涨，23支下跌。其中，海印股份（6.51%）、康泰生物（3.71%）、宝信软件（3.63%）领涨，林洋能源（-2.83%）、蓝色光标（-2.63%）、永东股份（-2.59%）领跌。

　　周一沪深两市同向变动，尾盘上证综指上涨0.29%，深证成指上涨0.16%。上周转债市场随正股小幅调整，溢价率则暂时回归稳定，正股成为近期转债市场的决定性因素。从短期来看权益市场的分歧依旧较大可能会进一步放大转债标的波动程度，成为近期市场新增的风险因素。我们前两周周报多次强调不可冒进与相对低价的策略取得了不错的效果，而转债标的的分化或将进一步加剧。从操作策略的角度来看，一方面以正股为锚，忍受市场潜在的短期波动从长计议，我们在《基础研究系列》报告中提出了一系列以收益率为目标的转债筛选指标，经过近一个季度的跟踪检验来看，即使市场出现多次波动但仍旧较好的把握了涨幅居前的标的；另一方面依旧强调从个券绝对价格的角度布局，部分低价标的具有上佳的性价比，例如我们前期独家提示的双环转债便是实例，相对低价转债比正股具有更好的安全垫，是埋伏正股拐点的上佳工具，此类标的依旧值得重视。具体标的方面依旧推荐作为底仓配置的大金融板块其次则重点关注太阳转债、宝信转债、国贸转债、雨虹转债、赣锋转债、崇达转债、隆基转债、万信转债、国祯转债、生益转债、双环转债。

　　利率债

　　2018年3月19日，银行间质押回购加权利率大体下行，隔夜、7天、21天和1个月期分别变动了-2.14BP、1.15BP、-7.22BP、-10.00至2.54%、2.82%、4.83%、4.85%。当日国债收益率大体下行，1年期、3年期、5年期、10年期国债分别变动-0.26BP、0.03BP、0.58BP、-0.5BP至3.31%、3.55%、3.70%、3.81%。上证综指涨0.29%至3279.25，深证成指涨0.216%至11068.49，创业板指涨1.19%至1842.92。

　　周一央行公开市场操作净投放为0。当日开展300亿7天、200亿14天逆回购操作，有500亿7天逆回购到期。

　　（说明：2018年1月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共254.5亿元，其中7天31.80亿元，利率为3.5%；1个月222.70亿元，利率为3.85%。2018年2月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共273.8亿元，其中隔夜1.5亿元，利率为3.35%；7天105亿元，利率为3.5%；1个月167.3亿元，利率为3.85%。截至2月末，常备借贷便利余额为213.4亿元。）

　　可转债

　　债券市场

　　衍生品市场

　　外汇市场

　　海外市场

　　特别声明：