政府债-酉阳县酉州实业债权资产定融项目(酉阳实业公司)

　　2016年第三季度转眼已过半，对于广大中小投资者来说，还未来及明确接下来的投资方向，时间就已匆匆划向四季度。记者在调查采访中发现，半数以上投资者普遍对如下两大问题颇为关心：当前国内外投资的不确定性加强，整体投资收益率下行在所难免，我们该如何应对？与此同时，如何配置不动产、股票与债券基金、PE/VC、海外资产和规范的非标资产？为此，记者借2016诺亚财富下半年投资策略报告解读会在津举办期间，采访了多位专家及行业人士，为投资者深度分享了穿越经济周期的投资智慧，解答了中小投资者投资上的困惑。

　　疑问 ： 1

　　宏观经济会硬着陆吗？

　　专家：增速放缓到2018年至2019年真正触底，但不会硬着陆

　　诺亚财富首席研究官金海年在接受采访时表示：“只有真正实施供给侧向市场化方向的改革，才能实现经济转型的成功，但也要警惕供给侧改革分化以及改革执行不及预期。展望2016下半年，预计中国经济增速仍将放缓，下半年GDP增速预计为6.6%，全年增速或放缓至6.6%至6.7%。我们认为，在中国经济辞旧迎新的大趋势下，应积极布局，投资以增持新经济、减持旧经济为主线，在资产间、行业间进行调整。总而言之，2016年是中国‘十三五’的第一年，新常态下中国经济增速放缓不断引发关注。我们认为，当前中国经济处于第二产业让位于第三产业的结构调整转型期，增速放缓是中国经济新常态的基本特征。预计到2018年至2019年才会真正触底，短期会有起伏，也会有阶段性回暖，但不会硬着陆。”金海年认为，中国能否成功转型、跨过中等收入陷阱，取决于能否实施真正的供给侧改革。

　　事实上，今年初诺亚财富发布的2016年上半年度投策报告中就曾指出：中国传统经济动能趋弱，新兴中国雏形显现。而在其下半年投策报告中，依旧维持这样的宏观判断并认为，2016年下半年大类资产配置应围绕“新旧经济分化”进行调整。

　　“股权投资的重点要落在新兴产业，债权投资的重点在成熟稳定行业。”金海年向记者表示，私募股权作为一项长期投资，应围绕新经济风口。以TMT、绿色环保、文化传媒、消费升级、智能制造为代表的新经济仍是股权投资的大风口。但他同时提醒广大投资人，越是经济转型换档期，各类风险越容易暴露出来。2016年虽然已经过半，但历史遗留的以及未来可能发生的各类风险仍然不可小觑。

　　详细看，国际方面，需重点关注全球货币政策分化、欧洲难民危机、朝鲜核问题、地缘政治动荡四大风险因素；国内方面，应重点关注供给侧改革分化、执行不及预期、失业率及银行不良贷款率上升、行业信用风险、地方政府债务等风险。

　　疑问 ： 2

　　A股哪些主题可能存在配置机会？

　　专家：供给侧主题值得重点关注

　　关于接下来的A股市场投资机会，金海年认为，下半年A 股市场依然维持存量博弈的状态，预计上证指数波动区间为2600点至3200点。整体而言，股指处于中长期低位，权益类市场配置可以逐步增加，投资方式以机构投资为主。

　　“要打破下半年A股存量博弈的状态，可能有以下三个主要的因素：一是要看供给侧改革的成效如何，二是增量资金的流入情况，三是看是否有超预期的政策推出。”金海年表示，关于增量资金的注入，预计或仍以政府资金逐步介入为主，主要通过三个方面：第一，保险资金规模持续增长，是增量资金的重要来源；其次，养老金开启逐步入市步伐，今年约1200 亿元资金入市操作；第三，深港通开通有望引入增量资金。

　　在金海年看来，供给侧主题或存在一定的配置机会。“市场去泡沫之后，估值大幅回调，股市的估值水平已经重回合理区间。我们研究发现，全部A 股的动态市盈率约为12 倍，市净率约为两倍，均低于长期均值。然而，拥有较高收益的创业板，其动态市盈率大约70 倍左右，市净率大约6 倍，估值仍然较高。而中小企业板的动态市盈率高于50 倍，市净率也高于4 倍。一旦深港通开通，中小创股票或将面临较大的估值回调压力。从行业来看，科技板块估值最高，金融地产板块估值最低。当前消费板块也有较高的估值，主要原因是相对于其他行业，消费作为非周期行业，其面临的政策不确定性较低，在市场动荡时期颇具防御性。从整体看，除科技板块估值高于长期均值以外，其余板块估值均低于长期均值。”

　　从下半年的行业配置策略来看，金海年指出：“诺亚财富看好供给侧主题，如蓝筹板块的配置机会。此外，大消费类如食品饮料、家装家居等以及高股息率品种如公共事业类的相关行业，也将成为不错的选择。此外在公募基金风格及主题选择上，建议投资者聚焦两个方向：一是可以关注由政策利好驱动的智慧物流、智能汽车、新能源汽车等相关主题；二是关注由经济结构升级驱动的体育及教育等主题机会。

　　疑问 ：3

　　如果做分散投资,海外资产如何配置？

　　专家：欧美发达国家靠选股，新兴市场靠择时

　　对于海外市场，诺亚财富研究团队分析指出，6月底，受英国脱欧影响，全球汇市波动剧烈，人民币也受此影响大幅贬值，海外资产配置更加凸显其重要意义。

　　针对2016 年下半年海外资产配置，金海年认为，从地区方面来看，欧美发达国家主要靠选股，新兴市场主要靠择时。“长期而言，从风险、收益和规模三个维度出发考虑海外资产配置的话，以美国、欧洲为代表的发达国家市场无疑是首选。但欧美市场也是世界上最富竞争性的资本市场，以各类机构投资者为交易主体，通过发现价格偏差获取超额收益的几率远较新兴市场为低。欧美股市目前缺乏趋势性投资机会，我们从整体上判断，建议投资者标配。展望2016 年下半年，投资者择时不如选股，选股不如选择有选股能力的基金管理人。”金海年表示，“低市场风险的海外对冲基金值得关注。”

　　从整体来看，新兴市场与发达市场相比，价格偏差带来的投资机会较多。但另一方面，新兴市场的波动性较高，择时的重要性也更高。展望2016 年下半年，全球货币政策分化有所减轻，美元强势暂告一段落，在油价回暖的带动下，新兴市场的股债表现仍值得期待。

　　疑问 ：4

　　PE/VC怎样让资金更妥当安放？

　　专家：秉承“美国投技术 中国看服务”的思路

　　就PE/VC市场而言，业界专家普遍认为，“大众创业、万众创新”依靠的是资本的翅膀，PE/VC 是长期风险与长期收益并存的新机会，在投资市场短期波动可能较大的环境下，PE投资具有跨周期、跨行业的特点，建议投资者增配。

　　通常情况下，国内 PE 投资策略持续从单一走向多元化。在具体PE投资上，根据海外经验，跟投策略与专注于PE基金转受让的FOF策略能够较好地平衡投资组合的收益与风险，诺亚财富投研团队建议投资者重点关注。中国目前正在经历的产业并购浪潮将持续，项目估值上升、新三板前期火爆的同时也增加了风险，投资者也应当警惕。

　　采访中，金海年建议投资人在PE/VC投资时，最好抓住大趋势，秉承“美国投技术 中国看服务”的思路。毕竟中美在人口、文化、教育和社会环境的差异，对两国的创业创新和PE 投资都产生了深远的影响。美国专注于技术研发和创新，而中国拥有人口基数的优势，在效率提升和客户服务方面更具竞争力。据了解，美国PE/VC 的投资机遇集中在TMT。TMT行业的回报率高达 331%，远高于其他行业。消费、制造、文化传媒伴随着美国居民收入提升完成了产业升级，已经形成非常完善成熟的产业链和产业格局，进一步成长增速有限。而中国PE/VC 的投资机会百花齐放，在TMT、文化、消费、智能制造等领域均有机会。在政策、技术和消费三重驱动力的推动下，这些行业迎来了高速增长，放眼未来，诺亚财富仍看好 TMT、文化产业、消费升级、智能制造等领域的发展前景。同时，诺亚财富还提醒投资者，中美新兴行业退出效率低，需谨慎选择标的。“无论在中国还是美国，TMT 的退出效率（退出数量/ 投资数量）都是相对最低的，分别为 18% 和 15%。新兴行业由于其营收的不稳定性，还未被资本市场充分接纳，属于高风险的投资标的。尤其是在估值越来越高的今天，对新兴行业的投资更需要谨慎，要充分衡量行业和企业的成长潜力。”金海年如是说。