歆鋆常成1号证券私募投资基金(常歆然名字的寓意)

　　证券研究报告

　　导语

　　中科招商投资管理集团股份有限公司成立于2000年12月4日，于2015年3月20日挂牌新三板， 根据中科招商“三基工程”战略，集团坚持金融机构与政府、大学和龙头企业合作；其2016年报披露，中科招商创业投资业务、产业转型升级业务、双创新生态等理念服务实体经济，培育战略新兴企业集群，为投资者持续创造价值。集团投资向上游早期项目布局、向下游与各个政府签订产业基金等战略举措均已取得一定成效。且2017年一季度中科招商已发布两份减持上市公司股份公告，在证券投资上做减法；专注于私募股权投资、集中资源打造PE/VC产业驱动极。

　　1、募资方面，中科招商设立基金中46支基金含政府出资，占所有发行基金33%，募资能力为新三板PE机构中最强。且集团2016年与八个省市政府达成合作设立产业转型基金意向，其中600亿已挂牌，800亿已签约；其在科技、市场、人才、业务和政府等方面强大的资源整合能力助力公司基金和投资业务的快速发展，已设立基金覆盖一二三四线城市。截至2017年一季度末，实现累计管理资产规模达349.89亿元，若八省市政府产业基金落实，其管理资产规模将巨幅增长。

　　2、投资方面，向上游建设双创新生态、孵化早期项目；向下游布局产业基金；投资阶段覆盖自种子至Pre-IPO全阶段。已投项目中，投资项目储备、标的质地、投资风格理念为决定PE机构收益率的关键。

　　2.1 项目储备充分---截至2017年一季度共投资331个项目，项目储备数量为挂牌PE中最充分。2016年四季度IPO加速，根据其年报披露，中科招商2016年助推8个企业上市，IPO项目数量处于第一梯队。

　　2.2 标的质地---上市前投资的企业规模较A股中位水平小，挂牌前投资的企业规模较中位水平大，进行前期布局。被投企业上市时间于2011年和2016年达到高峰；被投企业挂牌时间于2015-2016年达到高峰。估算截至目前上市项目IRR为23.05%，挂牌项目IRR15.43%。

　　2.3 投资风格---平均项目投资金额较大，为6821.2万元；行业布局：信息技术、工业、可选消费和材料行业项目数量合计占比71%；股权分布：58.9%项目参股比例低于10%；地区偏好：广东地区36个项目上市或挂牌，项目数量绝对领先，北京和江苏项目数量处于第二梯队。

　　3、投后管理方面，搭建“一站式”增值服务体系，中科招商对59.4%投资后上市或挂牌的项目派驻人员。

　　4、退出方面，截至2016年末，中科招商累计退出项目47个，股权回购和并购退出数量多于IPO数量。 现阶段中科招商累计退出金额37.5亿元，平均IRR为22.3%。目前退出渠道中回购和并购为其主要退出渠道，合计占比60%；退出收益中，IPO退出收益最高，IPO退出项目平均IRR达58%。

　　中科招商为国内最早成立的PE机构之一，抓住2015年新三板挂牌的契机，挂牌后募集资本总额108亿元，有效加快发展速度，在业内有着不小的影响力。本篇报告通过对其业务的剖析，发现其在募资和资源整合中核心竞争力凸显。中科招商可通过进一步加强投资、投后管理和项目退出与募资的协同，实现投资收益和集团整体业绩的稳健增长。

　　1、中科招商募资规模为新三板PE机构最高，政府资源渠道有效扩充管理资产

　　投资机构管理资产规模的稳定与成长亦是保证其未来发展的驱动力。因此，从募资现状与潜力出发，将机构管理资产规模的现状及其成长性作为机构价值储备现状的衡量依据对其募资能力进行评价。

　　中科招商募资能力强大，主要体现在集团现阶段募资规模较大、募资规模稳定增长、募资渠道多元之中。根据集团2016年年报，资金规模方面，中科招商累计募集资金334.32亿元，设立基金139支；资金来源方面，募集资金渠道较为多元，其中46支基金政府资金参与投资。

　　1.1 2016年中科招商累计募集334.32亿元，累计募集资本规模稳定增长

　　中科招商为新三板PE机构中管理资产规模最大的公司，截至2016年末其累计管理资产规模达334.3亿元，截至2017年一季度，该规模增长至349.89亿元。

　　根据广证恒生2017年5月9日发布《30家投资机构2016年年报盘点，九鼎投资、信中利2016年度营业总收入破10亿》，挑选营业总收入前十名且主营业务为私募股权投资的机构作为中科招商的可比机构分期其竞争力。主要包括九鼎投资（600053.SH）、信中利（833858.OC）、硅谷天堂（833044.OC）、天图投资（833979.OC）、中城投资（833880.OC）、明石创新（832924.OC）和同创伟业（832793.OC）。

　　根据2016年年报，新三板中各机构的投资管理业务在其收入构成中份额不一，投资管理业务收入主要来自基金管理费和投资超额收益，以下七家挂牌可比机构中，中科招商投资管理业务规模最大，2016年度投资管理业务收入为3.7亿元。

　　1.2 政府资金向其33%基金出资，中科招商募资渠道多元化，募资规模年复合增长12.9%

　　将机构募资渠道主要划分为社会资本、政府资本（包括社保基金）和保险银行三大资金渠道，机构募资能力与其打通各个募资渠道的能力相关。现阶段新三板中的PE机构主要募集资本来自社会资本，主要包括企业闲置资金、高净值个人的资本以及其他母基金资本。

　　政府资金和险资投资规模大且资金期限长，此类资本更加符合投资PE机构投资规模和投资期限特征。根据中科招商2016年报披露基金设立信息，政府资金向中科招商旗下46只基金出资，占比33%。在新三板可比PE机构中，该比例远大于大部分机构，仅低于天图投资。天图投资政府LP所出资基金数目占比为42.9%，其旗下设立7支基金，其中3支有政府引导基金出资。

　　观察政府资金参与投资的基金，其所设立基金分布地域范围广泛，已形成了以珠三角和长三角为主，向周围一二三四线城市延伸覆盖全国的募资网络。主要分布省市如下表所示：

　　基于稳定的政府资金资源以及广泛的募资网络，中科招商募资能力稳定，且保持增长。以其挂牌公开转让说明书和定期报告为主要依据，2014年8月31日至2016年末，中科招商累计募资金额达334.32亿元，年复合增长率为12.9%。

　　中科招商不仅广泛地获得政府资金注资，且公司在2016年报披露，已经与八个省市政府达成产业转型基金签署意向，其中与广东、重庆、江西三省正式签署战略合作协议，总规模600亿的广东中科泛珠产业转型升级基金业已挂牌，总规模500亿的重庆产业转型升级基金和总规模300亿的江西省产业转型升级基金业已签约，尚待实缴。