央企信托-535号泰州地级市集合信托计划(泰州重大投资项目)

《投资者适当性管理办法》为新三板投资者门槛降低提供条件，自然人门槛在2017年降低的概率增大：近日证监会正式出台了《证券期货投资者适当性管理办法》，将投资者分为专业投资者和普通投资者，明确了投资者分类的标准以及转化条件。

和现行的新三板投资者适当性细则相比，一是在资产类别判定上更加广泛，新三板原来的投资者适当性制度是单纯对证券类资产进行500万个人门槛的限定，而《办法》中提到的界定标准为范围更广的金融资产，包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货及其他衍生产品等，资产类别上从单纯的证券类资产扩展到金融类资产，这一变化可能比市场上讨论的500万还是300 万门槛为标准更有意义。

二是对投资者的风险承受能力考量从单纯的资产规模扩展到收入因素，《办法》表现出认可高收入投资人同样可以承担高风险，最近3年个人年均收入不低于50 万元且具有2 年以上相关经验的自然人也被纳入专业投资者范围。

三是《办法》将于2017 年7 月1日正式实施，我们预计，相关市场或机构也会对投资者门槛进行相应的调整，新三板投资者门槛在2017 年降低的概率增大。

国内外各地区合格投资者门槛界定都经历了从单维度向多维度考量的演进，预期未来三板市场也会做出相应的调整：美国、欧盟、日本、中国台湾地区、中国香港等股票市场在判定合格投资者门槛时基本采取定性和定量相结合的界定标准，考量因素主要包括投资者的性质、资产状况、收入等多个维度，以及投资者的专业知识、专业能力、相关经验、风险识别能力和风险承受能力等因素。借鉴国内外各地区历史经验，我们预期未来新三板市场对投资者考量因素也会从多个维度做出相应调整。

投资者准入门槛调整和市场投资者结构、市场成熟度之间的关系并非一定，新三板投资者门槛存在适当下降空间：当前A股市场以“散户”居多，港股市场则以本地和外地机构投资者为主，个人投资者成交金额占比为30%，而台湾柜买市场的个人投资者占比高达80%。

分析三个市场的投资者结构及历史上投资者适当性政策变化，并未有降低准入门槛就变成散户市场一一对应的关系。

结合新三板目前尚未完全成熟的现状，我们认为，投资者结构和市场成熟度之间的关系并非一定，若新三板投资者门槛降低，那么投资者结构和风险偏好将会比现在更加丰富，海外经验显示新三板投资者门槛适当降低是可行的，存在一定的下降空间。