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2022-05-06东方证券股份有限公司卢日鑫,谢超波,施静对伟明环保进行研究并发布了研究报告《项目稳步推进，运营业务毛利占比提升，新能源业务打开成长天花板》，本报告对伟明环保给出买入评级，认为其目标价位为38.75元，当前股价为25.89元，预期上涨幅度为49.67%。

伟明环保(603568)

核心观点

垃圾焚烧项目已超 5.0 万吨/日，运营业务毛利占比提升。2021 年樟树项目两炉一机、奉新项目、龙泉项目和文成项目投入正式运营（约 2,400 吨/日），玉环项目二期、婺源项目、宁晋项目、东阳项目、蒙阴项目、磐安项目、安福项目、永丰项目、遂昌项目和东明项目实现并网发电（约 6,650 吨项目）。截至 2021 年 12 月底，公司生活垃圾焚烧发电项目总规模约 5.07 万吨/日（含盛运环保、国源环保、参股和委托运营项目），其中运营及试运营项目约 2.84 万吨/日，在建和筹建项目约2.23 万吨/日。2021 年全年完成生活垃圾入库量 664.45 万吨，同比增长 27.98%，完成上网电量 21.01 亿度，同比增长 32.14%。全年项目运营业务收入 15.81 亿元，同比增长 21.14%，运营业务的毛利占比已上升至 50%以上。

2022 年是投运大年，运营业务有望上新台阶：根据公司的经营计划，2022 年有望实现 11 个垃圾焚烧发电项目并网发电，是项目建成投运的大年，预计全年垃圾入库量将达到 1000 万吨，完成上网电量 29 亿度，将继续显著提升公司运营业务的收入比例。

进入新能源领域，打开成长天花板：公司已与 Indigo 公司下属全资子公司 Merit 合资设立项目公司在印尼共同开发建设红土镍矿冶炼 4 万吨高冰镍项目，公司持股70%。高冰镍的下游主要是三元动力电池的正极材料，我们认为远期三元动力电池仍将维持较高的增速，同时三元材料型号从 NCM523 逐渐向 NCM811 和 NCA 等高镍型号的转移，都会大幅拉动对镍的需求量。公司以 4 万吨高冰镍项目作为切入点，正式进入新能源领域，假设镍价 1.5 万美金/吨，吨净利或达到 3.1 万元，将会给公司带来可观的利润增量，与传统的固废处理形成双主业的发展模式。

盈利预测与投资建议

我们预测公司 2022-2024 年归母净利润为 20.26/31.01/38.00 亿元，EPS 分别为1.55/2.38/2.92 元。根据过去三年公司平均 PE（TTM）为 25 倍的历史估值，给予公司 2022 年 25 倍 PE，调整目标价为 38.75 元，给予买入评级。

风险提示

垃圾焚烧项目整合进度不达预期；

高冰镍项目涉及海外投资，项目审批或存在不确定性，建设进度可能低于预期；镍价存在下跌的风险，可能对公司高冰镍项目的收入和盈利能力产生负面影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券杨心成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.42%，其预测2022年度归属净利润为盈利19.86亿，根据现价换算的预测PE为17.03。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为35.07。证券之星估值分析工具显示，伟明环保（603568）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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